行业比较月报2025年5月 ：砥砺前行 乘风破浪 月报政策有望持续发力
5月行业配置核心观点
核心观点：4月关税风暴影响边际减弱
，行业考虑到政治局会议高层明确表态后续在经济 、比较行业以及资本市场上 ，月报政策有望持续发力
。年月5月若谈判好转
，砥砺市场有望逐步上行 。前行配置上我们相对更看好AI芯片
、乘风机器人
、破浪创新药
、行业新消费 、比较风电、月报军工等方向 。年月港股推荐创新药
、砥砺互联网等方向 。前行综合考虑到经济压力，乘风4月公布的经济数据或对宏观预期
、市场波动产生影响
，同时推荐国有大行 、电力等高股息行业作为防御 。
宏观综述
：国内4月出口承压
，美国出现衰退迹象且4月通胀压力再度来袭
1 、国内经济数据：1）虽然一季度经济数据全面超预期
，但我们预计4月经济数据承压 ，4/30公布中国4月官方制造业PMI为49%
，明显回落 ，受加关税影响
，预计4月出口也会出现明显下滑
。2）政策层面：月底政治局会议相对定力较足，预计增量政策后续将逐步推出 。货币政策方面，预计二季度降准降息的概率将加大，同时新型政策性金融工具的推出将有利于信用扩张，其中科技
、消费、外贸有望成为发力重点
。资本市场方面
，本次高层稳定资本市场决心较强
，会议提出持续稳定和活跃资本市场，有助于提振市场信心和风险偏好 。
2 、美国：1）一季度经济出现负增长 ：美国第一季度GDP季调后环比折年率初值为-0.3%，创2022年第二季度以来新低，预估为-0.2%，前值为2.4% 。
美国第一季度核心PCE物价指数年化季率增长3.5%，预期3.3%，创2024年第一季度以来新高
。2）3月通胀虽有下降
，但4月受加关税影响，预计4月通胀有望再度大幅上行 ，5、6月议息会议降息概率很低
：美国3月核心PCE物价指数同比升2.6% ，创2024年6月以来新低
，预期升2.6%，前值从升2.8%修正为升3.0%
。美联储5月维持利率不变的概率高达99.4%
。5/2美国4月非农就业人数增加17.7万
，大超市场预期 。这份就业报告使得美联储6月份降息的可能性更小
。
市场整体：相较于海外 ，中国资产在4月表现出较强的稳定性。考虑到政治局会议高层明确表态后续在经济、行业以及资本市场上
，政策有望持续发力 。据此 ，我们预计市场有望在3100-3300点之间稳定。5月若谈判好转 ，市场有望逐步上行 。
配置建议 ：行业层面 ，根据已披露的一季报情况来看 ：
科技（半导体
、AI方向）业绩亮眼 ，多家AI新品、服务器
、Soc等公司业绩超预期 ，受加关税影响
，半导体自主可控方向二季度景气度依然很高 。
传统消费整体相对疲软 ，新消费（宠物食品 、魔芋 、泡泡玛特 、老铺黄金）等保持较快增长。医药创新药 、CXO业绩也明显超预期 ，但CXO有一定不确定性
。
高端制造方面 ，新能车 、新能源多个子行业受关税影响较大 。风电、军工一季度出现了边际改善。机器人产业链短期虽然业绩较低 ，但多家公司反馈后续在手订单
，以及新兴产品较多 ，未来2-3年产业高速发展确定性较强 。
周期金融大类 ，有色一季报（铜铝 、黄金）增速较高 ，但受美国加关税影响 ，目前整体处于低位不确定情况 ，需观察后续美国是否走衰退过程 。
券商业绩高增长 ，银行受净息差压力影响 ，略低于预期。
总结而言 ，5月配置上我们相对更看好AI芯片、创新药
、新消费、风电、军工等方向。港股推荐创新药 、互联网等方向 。综合考虑到经济压力，4月公布的经济数据或对宏观预期 、市场波动产生影响 ，同时推荐国有大行 、电力等高股息行业作为防御 。
风险提示
：数据统计存在误差 、海内外经济出现大幅下行风险 、市场流动性风险